資要點：

　　1、10年供給大于邊際需求，新增產(chǎn)能沖擊是主導因素；11年新增產(chǎn)能投產(chǎn)放緩，供求關系好轉(zhuǎn)。

　　(1)需求方面：地產(chǎn)調(diào)控壓力仍將持續(xù)，關注房屋供給增加、保障房建設的政策利好。09年基建投資對水泥需求的拉動作用效用遞減；但該領域水泥用量處于高峰期。短期來看，房地產(chǎn)調(diào)控影響下期水泥需求受到影響；增加供給、保障房建設的調(diào)控政策手段，長期來看將提升房地產(chǎn)對水泥的需求。關注7月底即將公布未來三年保障房建設規(guī)劃。

　　(2)供給方面：09年水泥行業(yè)高固定資產(chǎn)投資形成的新增產(chǎn)能，對10-11年上半年造成較大的供給壓力；今年落后水泥產(chǎn)能淘汰9155萬噸，任務明確。水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速大幅下滑，預計11年供給壓力減緩。

　　(3)煤炭價格上漲增加成本壓力；2010年下半年水泥行業(yè)業(yè)績增長將表現(xiàn)在企業(yè)產(chǎn)銷規(guī)模擴大、并購重組使得市場控制力增強。

　　2、維持水泥行業(yè)“推薦”評級。盡管房地產(chǎn)調(diào)控對水泥行業(yè)估值的壓制仍將持續(xù)、新增產(chǎn)能供給壓力較大，但目前水泥板塊估值處于歷史低位，主要水泥企業(yè)2010年PE為12倍左右，進入中長期投資價值區(qū)間。而7月公布保障房規(guī)劃、9月關停落后水泥產(chǎn)能等政策，增加供給的調(diào)控思路正在落實中，未來預期良好。

　　3、投資思路方面，建議關注以下投資機會：(1)落后水泥產(chǎn)能淘汰，廣東、河北、山西、湖南受益大；(2)保障房建設，財政實力較強的東部城市及直轄市有望超預期；(3)新疆主題投資，十二五期間固定資產(chǎn)投資同比翻番拉動水泥需求高速增長；(4)并購重組，通過區(qū)域市場整合提升市場控制力。在投資標的選擇上，建議關注區(qū)域供求關系良好、市場控制力較強的區(qū)域龍頭企業(yè)，如冀東水泥、祁連山、海螺水泥、塔牌集團；同時關注新疆板塊的主題性投資機會，如青松建化、天山股份。

　　4、風險提示：經(jīng)濟回暖后基建投資力度放緩；房地產(chǎn)調(diào)控政策影響未來水泥需求；煤炭價格上漲削弱水泥行業(yè)盈利能力；落后水泥產(chǎn)能淘汰政策及新建產(chǎn)能限制政策低于預期。