事件：太行水泥近日公布與金隅股份吸收合并的預(yù)案，公司股東所持的每股太行水泥股票可換取1.2股金隅股份本次發(fā)行的A股股票;同時(shí)，也可以選擇將其所持太行水泥股票按10.65元/股的價(jià)格全部或部分申報(bào)行使現(xiàn)金選擇權(quán)。目前該方案還需股東大會(huì)、國(guó)資委以及證監(jiān)會(huì)審批通過(guò)。觀點(diǎn)：

換股價(jià)較H股溢價(jià)30％，換股后金隅將成A股市值第二大建材企業(yè)。重組前太行水泥股價(jià)為10.6元，按1:1.2的比例轉(zhuǎn)換成金隅股份后，每股為8.83元，金隅股份H股目前7.72港幣，折合6.79元人民幣，此次換股價(jià)格較H股溢價(jià)約30％。此外，重組后金隅股份的股本為43.29億股，折合市值382億，將成為僅次于海螺水泥的A股市值第二大建材企業(yè)。

水泥業(yè)務(wù)營(yíng)收占比39％，地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利占比50％。金隅股份于09年7月在港交所上市，其大股東金隅集團(tuán)，持股45.27％，實(shí)際控制人為北京市國(guó)資委。公司目前主要從事水泥、新型建材、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和物業(yè)投資及管理四大業(yè)務(wù)，其09年?duì)I業(yè)收入所占比例分別為39.4％、24.6％、30.5％和6％，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比則分別為31％、19％、36％和14％。

重組后水泥產(chǎn)能將達(dá)2700萬(wàn)噸，京津冀地區(qū)水泥龍頭地位更加穩(wěn)固。金隅股份是京津冀市場(chǎng)份額最大的水泥企業(yè)，公司與太行水泥合計(jì)占北京高標(biāo)號(hào)水泥市場(chǎng)份額70％，09年水泥產(chǎn)能1633萬(wàn)噸。10年以來(lái)，金隅股份通過(guò)收購(gòu)拉法基瑞安水泥在北京的所有生產(chǎn)線以及其他一些小水泥廠，基本掌控了北京地區(qū)的水泥產(chǎn)能。公司目前水泥產(chǎn)能已超2000萬(wàn)噸，如獲太行水泥接近700萬(wàn)噸的產(chǎn)能后，總水泥產(chǎn)能將達(dá)到2700萬(wàn)噸。

新型建材和地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)發(fā)展順利。金隅股份的新型建材業(yè)務(wù)包括礦棉吸聲板、家俱、衛(wèi)生陶瓷、墻體材料和耐火材料，公司旗下的星牌礦棉板與阿姆斯壯、北新的龍牌礦棉板列行業(yè)前三大品牌。地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，截至10年3月，公司土地儲(chǔ)備達(dá)559萬(wàn)平米，投資性物業(yè)60萬(wàn)平米，相當(dāng)于一家中型地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的規(guī)模。

換股比例基本合理，給予謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。金隅股份09年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)20.4億，按目前股價(jià)進(jìn)行換股后對(duì)應(yīng)的市值為382億，對(duì)應(yīng)的PE為18.7倍，與海螺、冀東等其他水泥龍頭企業(yè)基本相當(dāng)，換股比例合理，給予其謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。